השקעות ערך

השקעות ערך

השקעות ערך  (Value Investing) – רכישת מניות במחיר הנמוך מהערך הריאלי (הפנימי) של החברה. לפילוסופיה של אסטרטגיה זו ישנם שני מושגים – מחיר השוק (מחיר המניה) והערך הנקוב של הישות החשבונאית. המחיר הוא מה שמשקיע משלם, הערך הוא מה שמשקיע מקבל. להתבסס על פי אסטרטגיית השקעה זו, שוק המניות אינו יעיל, לכן, בשוק ניתן לראות מניות עם הערכת מחיר יקר (Overvalued) או הערכת מחיר זול (Undervalued). הערכת מחיר זול (Undervalued) פירושו כי מחיר השוק נמוך מהערך הנקוב של החברה. משקיעי ערך מחפשים מניות שלפי דעתם שווי שוק יותר נמוך ממחיר הנקוב של החברה, בחשיבה שהשוק מגיב באגרסיביות יתר כאשר מניה מושפעת מחדשות שליליות או חיוביות, שמוביל לתנודתיות במחיר המניה וניתן לרכוש בהזדמנויות מסוימות בזול, תפקידם למצוא מניות אלו. משקיעי ערך משקיעים במניות מסוג זה בידיעה שבעתיד השוק יעריך מחדש ויאזן את מחיר המניה בשוק הפתוח עם מחיר הנקוב (מחיר פנימי) האמיתי. המהות של השקעות ערך מועבר היטב על ידי הביטוי "קנה דולר 1 בחצי דולר".

תקנו עסקים, ולא מניות

ניתן להדגיש כי אידאולוגיה של השקעות ערך היא רכישת מניה ככלי שבו אדם הופך להיות הבעלים של החברה ולא במטרות ספקולטיביות. משקיע ערך צובר רווחים על ידי השקעה בחברות איכות, לא באמצעות מסחר. מכיוון שהשיטה של משקיעי ערך מתבססת בקביעת שווי של נכסים, הם אינם משגיחים על הגורמים החיצוניים המשפיעים על חברה, כגון תנודתיות בשוק או תנודות מחירים יומיות. גורמים אלו אינם מהותיים לחברה ולכן אין להם השפעה על שווי העסק בטווח הארוך.

בנג'מין גראהם

הרעיון של ההשקעות ערך מיד מזכיר את המשקיע האגדי בנג'מין גראהם – פרופסור ללימודי עסקים באוניברסיטת קולומביה ומשקיע מקצועי, מחבר ספרים ידועים על השקעות, שהם "המשקיע הנבון" ו "ניתוח ניירות ערך".

גראהם תיאר היטב את שוק ההון בפרק 8 של הספר שלו המשקיע הנבון, בפרק השווה את השוק לג'נטלמן לא מאוזן מבחינה רגשית, אשר מושפע משינוי מצבי רוח. מר שוק נמצא באופוריה פרק זמן ולפעמים בדיכאון ומחליף מצבי רוח מדי פעם. כאשר השוק נמצא באופוריה, מחירי המניות גבוהים באופן בלתי סביר, במצב שהשוק בדיכאון, מחירי מניות נופלים מתחת לערך אמיתי שלהן. פעולותיו של משקיע הנבון מבוססות ברכישת מניות, כאשר הן נמכרות מתחת למחירן ההוגן, ומכירת מניות כאשר הן נסחרות מעל מחירן הריאלי (הנקוב).

מרווח ביטחון (Margin of Safety)

המושג החשוב ביותר בהשקעות ערך, אשר הוצג על ידי בנג'מין גראהם, נקרא מרווח ביטחון – הבדל בין מחיר השוק לבין הערך הפנימי של המניה (חברה). ככל שמחיר השוק של המניה נמוך מהשווי האמיתי (הנקוב), כך מרווח ביטחון גדול יותר. מרווח ביטחון משמש כבטיחות – מקטין את ההשפעה של גורמים שליליים וטעויות בחישובים. רכישת מניה עם מרווח ביטחון גורם למשקיע להיות בטוח כי גם התפתחות של אירועים שליליים לא יכולים להשפיע באופן משמעותי על תוצאות ההשקעה. לדעתו של גראהם, השימוש במרווח ביטחון בהשקעות זה מה שמבדיל בין השקעות מהספקולציה.

יחסים פיננסיים לאומדן המניה

בצורה פשוטה, העיקרון בהשקעות ערך מתבסס ברכישת מניות עם מכפילים פיננסיים נמוכים P/E ו P/B. יחס גבוה מציין הערכה גבוהה, יחס נמוך מציין הערכה נמוכה (מחיר אטרקטיבי). בדיקות לפי אסטרטגיה זו באמצעות נתונים היסטוריים הוכיחו,  כי רכישת המניות עם מכפילים נמוכים מניב רווחיות גבוהה יותר, מאשר רכישת ניירות ערך בעלי יחסים פיננסיים גבוהים.

עקרונות של גראהם לבחירת מניות

• מצב הכלכלי של החברה יציב.
• סך הנכסים השוטפים גדולים פי 2 מסך ההתחייבויות השוטפות.
• התחייבויות לטווח ארוך לא יעלו על שווי הנכסים השוטפים נטו (הון חוזר נטו).
• מצב הכלכלי יציב – החברה לא צריכה להפסיד במשך 10 השנים האחרונות.
• דיבידנדים – החברה חייבת לשלם דיבידנדים במשך 20 שנה לפחות.
• צמיחה ברווחיות – הרווח של החברה במשך 10 שנים צריך לגדול ב 1/3 לפחות.
• הערך האופטימלי של המכפיל P/E הוא לא יותר מ -15.
• הערך האופטימלי של מכפיל P/B הוא לא יותר מ -1.5.
• חיבור של מכפילים P/E ו- P/B לא יעלה על 22.5.מחיבור מכפילים נובעת פורמולה של גראהם.

הגישה של וורן באפט

וורן באפט המשקיע המפורסם ביותר בעולם בתחילת הקריירה שלו למד ועבד אצל גראהם, לאחר מכן וורן ייסד את השותפות שלו, ומאוחר יותר השקיע בחברת טקסטיל ברקשייר האת'ווי. באפט הלך רחוק יותר מהמורה והציג גישה שונה ומאוד אפקטיבית עבורו. עם הזמן הוכיח את כוחה. "לקנות חברות מצוינות במחיר סביר" במקום "קניית חברות טובות במחיר מציאה" המשקיע הדגיש, כי חברות מצוינות שאין להן תחליף, עם כוח תחרותי חזק ביותר לא יסחרו בזול. שוק בדר"כ כלל מתמחר מניות אלה הרבה יותר גבוה ממחיר הנקוב של החברה. בגישה זו, שותפו לעסקים, צ'ארלי מאנגר, השפיע עליו מאוד. באפט הציג מספר קריטריונים:

• פעילות עסקית של החברה צריכה להיות פשוטה ומובנת.
• הרווח של החברה צריך להיות צפוי עם היסטוריה של צמיחה עקבית.
• החברה צריכה להיות עם רעיונות פוטנציאליים לטווח ארוך.
• הנהלת החברה חייבת להיות כנה ואחראית.
• סעיף פחת והפחתות נמוך.
• שיעור ריבית לתשלום חוב נמוך.
• לחברה חייבת להיות תשואה גבוהה על ההון ROE.

לכתבה איך וורן באפט משקיע במניות ניתן לקרוא כאן.