The Optimist
הבדל בין הון מושקע ROIC להון מושקע של ג'ואל גרינבלט ROC
תקופה ארוכה היה נהוג להשתמש בחישוב "תשואה על הון מושקע – ROIC". החישוב תשואה על הון מושקע מודד עד כמה החברה מייצרת תזרים מזומנים ביחס להון שהשקיע בפעילות העסקית. מדד תשואה על הון מושקע מודד את הסכום התשואה לעלות ההשקעה. הנתון ROIC מתבטא באחוזים. המדד מאוד פופולארי במהלך ניתוח פונדמנטלי, ובין המדדים הראשיים שמשקיע בוחן לפני שהוא מחליט להתחיל לנתח מניה ולצעוד בצעדים הראשונים. המדד מורכב מרווח תפעולי אחרי הוצאות מס NOPAT חלקי הון מושקע הנוכחי + הון מושקע של שנה או תקופה קודמת. לחישוב נשתמש בהון מושקע ממוצע – Invested Capital Average.
להלן הנוסחה לחישוב
| Average Invested Capital | / | NOPAT |
NOPAT = מורכב מרווח תפעולי פחות הוצאות על מסים. הנתון לא נמצא בדוחות כספיים המוצגים על פי תקינה חשבונאית, אלא רק לצורך חישוב תשואה על הון מושקע בלבד.
NOPAT = Net Operating Profit after Tax
מבנה של הון מושקע – Invested Capital וממה הוא מורכב
הרכב הון מושקע: הון עצמי + חוב לטווח ארוך + חלק שוטף לתשלום מסך החוב + זכויות מיעוט – מזומנים ושווי מזומנים.
להלן הנוסחה לחישוב
| = | Invested Capital | ||||
| + | Minority Interest | + | Current Portion of Long Term Debt | + | Long-Term Debt & Capital Lease Obligation |
| Cash And Cash Equivalents | – | Total Shareholders' Equity | |||
שימו לב, שבחישוב משתמשים בהון שהגיעה מהנפקת החוב, זכויות מיעוט לא כולל מזומנים ושווי מזומנים. לדוגמה, נניח יש לנו קיוסק ואנחנו רוצים לקנות סחורה חדשה. מתקשרים לכל הספקים על מנת לבצע הזמנה. עכשיו, אנחנו בתור בעלים מחויבים לשלם לספקים, לא רוצים ולא משתמשים במזומנים חופשיים של העסק שנשארו מתקופת פעילות עסקית קודמת. אנו לוקחים הון עצמי, הון שהגיע מהנפקת חוב, לוקחים הון שהגיע מזכויות מיעוט, הם אלו המחזיקים בניירות ערך כמובן פחות מ 50% ועם ההון הנצבר משלמים לספקים. אחרי שרכשנו את הסחורה מתחילים למכור. אחרי תקופה שמכרנו נניח 90% מהסחורה קיבלנו הכנסות מהמכירות. אם הסכום יותר גדול מהסכום ששילמנו על הסחורה שקנינו אז יוצא לנו רווח גולמי חיובי. מחסרים הוצאות הנדרשות לחישוב רווח תפעולי, פחות הוצאות על מסים ומקבלים NOPAT. מחלקים נתון NOPAT בהון מושקע ממוצע, מעבירים את התוצאה לאחוזים ומקבלים תשואה על הון מושקע.
נראה את הגישה של ג'ואל גרינבלאט בתשואה על הון מושקע
ג'ואל גרינבלט הציג את החישוב חזר הון מושקע בצורה שונה בספרו "הספר הקטן שמכה את השוק". ג'ואל מגדיר תשואה להון בעזרת רווח לפני הוצאות ריבית ומס EBIT, מחולק ברכוש קבוע נטו + הון חוזר נטו. בהמשך נבין את החישוב לעומק ונבין מה ההבדל בין הון חוזר נטו להון מושקע.
הון חוזר נטו Working Capital מורכב (מחשבונות החייבים + מלאי + נכסים שוטפים אחרים) – (חשבונות זכאים והוצאות שנצברו + הכנסות שנדחו + התחייבויות שוטפות אחרות).
נראה את הנוסחה לחישוב הון חוזר נטו
| = | Working Capital | |||||
| – | Other Current Assets) | + | Inventories | + | (Accounts Receivable | |
| Other Current Liabilities) | + | Deferred Income | + | (Accounts Payable & Accrued expense |
שימו לב, רכוש קבוע נטו Net Fixed Assets מרכיב בתוכו ציוד, קרקע, נדל"ן, מפעלים ומשרדים. ניתן למצוא בדוח מאזן סעיף Net Property, Plant & Equipment.
ההבדל בתשואה על הון מושקע הרגיל שנהוג להשתמש שונה מחישוב נוסחת הקסמים של ג'ואל גרינבלט. אנו משתמשים בהון אשר נמצא כבר בחברה רק ממקורות שונים, מחשבונות החייבים, ממלאי שיש לנו בעסק ומנכסים שוטפים אחרים, פחות חשבונות זכאים (כספים שהעסק חייב לתשלום), פחות הכנסות שנדחו והתחייבויות שוטפות אחרות. הנתון שקיבלנו, מוסיפים בנוסף את הרכוש קבוע נטו ומחלקים ברווח לפני הוצאות ריבית ומס.
נראה את החישוב של נוסחת הקסמים של ג'ואל גרינבלט שהציג בספרו
| (Average) | Net Working Capital) | + | (Net Fixed Assets | / | EBIT | = | ROC (Joel Greenblatt) % |
שימו לב, שאת הנתונים של רכוש קבוע נטו והון חוזר נטו מחשבים בממוצע. מחשבים תקופה נוכחים ותקופה קודמת אם זו שנה או רבעון, ומחשבים נתון ממוצע.
משקיע נדרש לבדוק את שני המדדים לחישוב תשואת על הון מושקע לצורך תמונה ברורה ומלאה.
